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豆油:运行在上升通道中
2019-12-30

  在阿根廷上调豆油出口关税、美国延长生物柴油补贴及豆油超预期降库的利好刺激下,前一周连豆油主力强势突破6400元/吨压力,录得逾2%的涨幅。然而,随着这些利好逐步兑现,上周豆油涨势明显放缓,甚至一度出现幅度偏大的回调。不过,笔者预计,中期豆油将处于持续去库存状态中,价格整体运行在上升通道中。




  棕榈油强势带动豆油




  作为全球产量、出口及消费最多的油,棕榈油在全球油脂定价中起着核心作用。虽然国内豆油生产、消费占据主导地位,但棕榈油也在国内油脂定价中起着相当重要的作用。此轮油脂大涨的主要动能就在于产地棕榈油的减产,在减产迹象未有改善的情况下,棕榈油强势将继续对豆油形成带动。




  根据前期降雨情况,马来西亚干旱月份分布在1—4月、7—11月,而印尼干旱时间在今年的7—11月。按照单产滞后降水10个月推算,马来西亚的干旱影响自11月起已开始显现,MPOB称,马来西亚11月棕榈油产量为154万吨,单产为0。28吨/公顷,环比大降,同比甚至低于2016年同期水平。笔者预计,从11月至明年2月、5—9月,马来西亚棕榈油产量仍处于干旱影响的范围内。相较之下,印尼对应的干旱减产期预计在明年5—9月,目前影响虽未显现,但后期仍有进一步发酵的空间。




  替代性消费增长




  在2018年上半年产地棕榈油大幅增产的带动下,2019年11月底前豆棕现货价差整体维持1000元/吨以上高位,对豆油消费形成明显抑制,但随着生物柴油炒作及产地棕榈油减产的进行,豆棕价差快速回落,截至12月24日已跌至680元/吨的偏低水平。2020年第一季度、第二季度产地棕榈油仍处于季节性减产周期,产量同比增长又受到前期干旱及施肥不足的拖累,预计棕榈油价格仍偏强势,豆棕价差倾向于维持低位,这将继续对豆油消费形成促进。




  除此之外,进入后临储时代,中加关系令国内菜籽及菜油进口不足,供应持续缩减。随着时间推移,预计后期国内菜油供应将进一步收紧,这将支撑豆油对菜油的替代性消费。




  去库存继续推进




  大豆供应不足一度令大豆压榨回升不及预期,豆油库存因而出现超预期下滑,但随着中美第一阶段协议的达成,国内开始增加对美豆的采购,为后期国内大豆供给形成了较好保障。不过,豆油的关键仍在于压榨,短期来看,随着大豆供应恢复及春节备货到来,前一周起国内大豆压榨量出现明显回升,对豆油去库存略有不利,这也是近期豆油涨势放缓的重要原因。




  然而,中期来看,随着春节前大猪集中出栏、春节后补栏的不足及小猪吃料的减少,容易令豆粕需求出现断档,对美国肉类进口的增加亦不利于国内豆粕需求的增长,所以春节后国内大豆压榨难以维持高位,这将继续利好豆油去库存。因此,在极端情况下,2020年豆油库存低点可能降至50万吨下方,仍将对价格形成支撑和提振。




  综合而言,在产地棕榈油减产、低豆棕价差促进消费及大豆压榨难维持高位的预期下,中期豆油仍处于持续的去库存状态,预计后市价格易涨难跌,豆油2005合约可背靠6400元/吨逢低做多。

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